所得税存货大于收入的风险

导读：

这里是关注公司内在价值的地方，信奉的是“买股票就是买公司”！我们关注的是价值而不是价格，如果你对价格有兴趣那么也许你就是在投机！

在《寻找简单好生意的过程，先导智能是卖铲子的。》中我在文章中整理了初步选择公司的3个思路。

1、行业怎么样？

2、生意简单吗？

3、是不是一个好生意？

最终我给了它是个卖铲子，生意模式中等偏上的结论。

那么我们接着来看一下它的财务数据：

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数据速览

“先导智能”2016年~2022年股东权益的复合增长率51%，营业收入的复合增长率53%，扣非净利润的复合增长率41%，ROE的平均值25%。

这样的数据，给一个高成长的名号是没有问题的。

这么好的数据，我们首先要问几个问题：

1、为什么会有这么高的增长率？

2、高增长能够保持吗？

为什么会有这么高的增长率？

在上一篇我说过，它是个难上加难的生意，正因为难上加难，在高科技行业，需要持续的研发投入，一旦形成技术壁垒后，就会有很大的竞争优势，或者是别人无法和你竞争的优势，所以才能有这么高的增长率。

2022 年全球新能源汽车销量超过 1,082 万辆，同比增加约62%，渗透率达到 14%左右。

还有一方面，结合了行业的东风，才能够有这么高的增长，这和戴维斯双击是一个逻辑。

优势能不能够保持？

在《伟明环保：能不能知错就改》中，我知道了新能源行业，尤其是锂电池这一块的增速在2022年9月的时候就已经放缓，那么“先导智能”在行业东风是不是已经不再了。

看一下“先导智能”2023年一季报的增长率怎么样，有没有放缓的趋势？

营业收入32.74亿元，同比增长11.88%，净利润5.63亿元，同比增长62.64%，扣非净利润5.51亿元，同比增长61.63%。

按一季报的数据来看，2023年的增长也是跑不了了。

但是我现还看不清它未来3年或者10年能不能保持竞争优势，继续保持高增长。我对它的了解还是不够深。

行业减速，它在增速，跑赢行业。能够跑赢行业的平均值，证明还是比较优秀的。

思维的固化

我犯了个固定思维的错误：觉得竞争这么激烈的行业，不是个好行业，所以我在2022年估值过后，基本把它忘记了，如果不是网友提醒我该更新估值了，我都不会更新了。

对于行业和生意的理解，还是需要磨练，理论的东西不是一成不变的。

有时候思维就是这么固化，人性的弱点就在这里。

芒格在说能力圈的时候：

能力圈是会变的，不学习没有能力圈，就算是以前有的能力也会过时。

所以保持学习的状态非常重要。

我们再来看一下关键数据。

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关键数据

我们把异常的数据拿出来分析。

合同负债31%，相比去年差不多增加了一倍。

总资产增加了50%左右，应收账款增加的比率越来越大，这个从它的周转率的下降趋势很明显能看出来。

上面几个异常点，合同负债是有利的，但是我们也要知道原因在哪里。

总资产的增加到底增加了什么？

应收账款增加了这么多，到底有没有风险？

下面一个个来寻找答案：

合同负债

公司的解释是：主要因为公司业务量增长，预收销售款增加

能够有预收款真的是一个好生意啊！

营业收入才139.32亿元，合同负债就达到101.31亿元，这个生意好不好？

我觉得实在是太好了。

总资产

为什么一下子从240亿元增加到329亿元？

所有者权益增加16.5亿元，负债增加72亿元，负债主要是合同负债62亿元。

负债没有长短期借款。

存货

资产里面还有124亿元的存货，这个风险还是比较大的，存货一旦卖不掉，那么相对于今年的净利润23亿元的5倍还多。

存货的减值到底大不大？

根据年报显示：

跌价的幅度在1.2%，也不是很大，但是我不知道这种取值到底是太保守还是太激进？

需要知道，产品的技术更新到底有多快，才能知道跌价有多大。

所以，以我现在的认知，这种存货的风险我难以分辨！

如果和合同负债101.31亿元进行相抵扣，那么这个存货的风险就不是很大，不知道这个思路对不对？

应收账款

应收账款及应收票据总计80.61亿元，应收账款64亿元，主要的风险是在应收账款上，是不是现在的生意有可能是靠赊账来提升的。

先来看一下风险：

前5名应收款占到44.57%，宁德时代新能源科技股份有限公司坏账准备占到它应收款的17%，而且它是“先导智能”关联方。

2023年销售给宁德时代新能源科技股份有限公司55.46亿元，未收回8.93亿元，占16%的应收款。

从上面的应收款数据来看，前5名的占比较大，存在一定的风险。

不管是从应收款的风险，还是销售额，占比都比较大。

前5名的客户占比73.29%，生意太集中了，这也是有一定的风险的。

应收账款的周转次数从2016年的6.54次到2022年的2.65次，这是我们需要关注的，有没有可能最终的利润在行业崩溃时所有的以前的利润都化为泡影？

结论：

“先导智能”的优点是：

1、没有有息负债

2、合同负债高

3、就目前的数据看，它的增长率非常漂亮

风险点有：

1、存货金额大

2、应收账款多，

3、应收账款的周转次数呈现下降的趋势，

总体来说，“先导智能”是一个比较优秀的公司，在铝电池装备行业比较有竞争优势，是一个值得关注的公司。但是风险也是存在的，我现在看不清未来怎么样，所以当下我就不知道该怎么做。

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估值

“先导智能”的估值结论：买入的合理价格281亿，现在的市值495亿，折扣为177%，“贵”！！！

这么高的增长，给出这样的估值还是比较不合理的。所以我给它未来三年它的增长率能够达到它的ROE，而且按2022年的扣非净利润来给它估值，看是什么结果：

“先导智能”的估值结论：买入的合理价格539亿，现在的市值495亿，折扣为92%，“便宜”！！！

以这样的估值的话就是便宜了。

所以估值是艺术？看自己给什么样的标准，就有不一样的结果。也就是我们的预期是怎么样的就能得到什么样的结果。

好了今天就到这里，下次再见吧！

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