所得税差异理论认为企业应当采用低股利政策

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文│小爱

今天跟大家一起学习和分享的内容为财务管理的“股利理论与股利政策”

一、股利理论

（一）股利无关论（完全市场理论）

这一理论是米勒与莫迪格利安尼于 1961 年提出。

（二）股利相关论

1. 税差理论

税差：现金股利税和资本利得税有差异一般出于保护和鼓励资本市场投资的目的，会采用股利收益税率高于资本利得税率的差异税率制度；股东在支付税金时间上有差异（继续持有股票可以延迟资本利得的纳税时间，可以体现递延纳税的时间价值）。

（1）资本利得税率＜股利收益税率，应采用低股利政策；

（2）可以延迟（股票出售时）纳税，应采用低股利政策。

基本观点：

（1）如果不考虑股票交易成本，企业应采取低现金股利比率的分配政策。

（2）如果存在股票的交易成本，甚至当资本利得税与交易成本之和大于股利收益税时，偏好取得定期现金股利收益的股东自然会倾向于企业采用高现金股利支付率政策。

2. 客户效应理论

基本观点：

（1）边际税率较高的投资者（高收入阶层和风险偏好投资人，税负高，偏好资本利得）偏好低现金股利支付率的股票，偏好少分现金股利，多留存。

（2）边际税率较低的投资者（低收入阶层和风险厌恶投资人，税负低，偏好现金股利）偏好高现金股利支付率的股票。

【提示】公司应根据投资者的不同需求，对投资者分门别类制定股利政策。

3.“一鸟在手”理论

在手之鸟：当期现金股利；在林之鸟：未来的资本利得

基本观点：

（1）一鸟在手，强于二鸟在林——股东更偏好于现金股利而非资本利得，倾向于选择股利支付率高的股票。

（2）为实现股东价值最大化目标，企业应实行高股利分配率的股利政策。

【注】企业权益价值=分红总额/权益资本成本

当股利支付率提高时，股东承担的收益风险会降低，权益资本成本也会降低，则企业权益价值提高。

4. 代理理论

基于代理理论对股利分配政策选择的分析将是多种因素权衡的复杂过程。

基本观点：

（1）股东与债权人之间的代理冲突，债权人为保护自身利益，希望企业采取低股利支付率。

（2）经理人员与股东之间的代理冲突，多分配少留存，既有利于抑制经理人员随意支配自由现金流的代

理成本，也有利于满足股东取得股利收益的意愿。

（3）控股股东与中小股东之间的代理冲突。处于外部投资者保护程度较弱环境的中小股东希望企业采用

多分配少留存（高股利支付率）政策，以防控股股东的利益侵害。

5. 信号理论

基本观点：在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来盈利能力的信息。股利政策所产生的信息效应会影响股票的价格。

【提示】鉴于投资者对股利信号信息的理解不同，所作出的对企业价值的判断也不同。

二、股利政策的类型

1. 剩余股利政策

公司股利分配政策受到投资机会和资本成本的影响。企业力求保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。

（1）含义

是指在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构（最佳资本结构），测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。（倒挤股利）

2. 固定股利或稳定增长股利政策

（1）含义

固定股利或稳定增长股利政策是企业将每年派发的股利固定在某一特定水平或是在此基础上维持某一固

定增长率从而逐年稳定增长。稳定增长股利政策是每年发放的股利在上一年股利的基础上按固定增长率稳定增长。

（2）特点：

优点：

固定股利或稳定增长股利政策的理论依据是“一鸟在手”理论和股利信号理论。

a. 固定或稳定增长的股利可以消除投资者内心的不确定性。等于向市场传递公司经营业绩正常或稳定增长的信息，有利于树立公司良好形象，增强投资者对公司的信心，从而使公司股票价格保持稳定或上升。

b. 固定或稳定增长的股利有利于投资者安排股利收入和支出，特别是对那些对股利有着很高依赖性的股东更是如此。而股利忽高忽低的股票，则不会受这些股东的欢迎，股票价格会因此而下降。

缺点：

a. 固定股利或稳定增长股利政策的缺点在于股利的支付与盈余相脱节。当盈余较低时仍要支付固定或稳定增长的股利，这可能导致资金短缺，财务状况恶化；同时，不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本。

b. 固定股利或稳定增长股利政策适用于成熟的、盈利充分且获利能力比较稳定的、扩张需求减少的公司。从公司发展的生命周期考虑，稳定增长期的企业可采用稳定增长股利政策，成熟期的企业可采用固定股利政策

3. 固定股利支付率政策

（1）含义

是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。

（2）特点

优点：能使股利与公司盈余紧密地配合，以体现多盈多分，少盈少分，无盈不分的原则。

缺点：各年的股利变动较大，极易造成公司不稳定的感觉，对稳定股票价格不利。

4. 低正常股利加额外股利政策

（1）含义：公司一般情况下每年只支付固定的、数额较低的股利，在盈余较多的年份，再根据实际情况

向股东发放额外股利。但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规定的股利率。

（2）采用该政策的理由：具有较大灵活性；使一些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比

较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。

三、股利政策的影响因素

（一）法律限制

（二）股东因素

（三）公司因素

（四）其他限制